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跟谁学第六次遭遇做空 70% 用户为捏造?投资界:浑水没拿出确凿证据
覃毅时代财经发布时间:2020年05月21日 09:00:56

(网经社讯)5 月 18 日晚,教育中概股跟谁学(GSX)再遭狙击,继香橼、灰熊和天蝎创投轮番做空后,知名做空机构浑水发布做空报告,向跟谁学提出质疑。这是跟谁学三个月内的第六次深陷做空危机。

浑水称,根据其调研的跟谁学 200 种付费课程的用户数据显示,至少 70% 的用户为伪造。

另外,浑水还指出,跟谁学 CEO 陈向东至少抵押了 3.18 亿美元的跟谁学股份,出借人是瑞士信贷,而后者为瑞幸咖啡的保证金出借人。对于长期持有跟谁学股票的投资者,他们可能面临出借人大举抛售股票、导致股价暴跌的风险。

报告一经发布,跟谁学股价大跌,盘前股价下跌幅一度达到 17.47%,报 29.24 美元 / 股。随后开盘价报 30.78 美元 / 股,跌 13.10%。

对于做空报告,跟谁学做出首份回应:" 我们很遗憾的发现,浑水的这份做空报告数据来源混乱,且充满了对公司业务的无知。"

在 跟谁学发布一系列回应后,其股票跌幅一度收窄至 5% 左右。当日盘后,跟谁学股价报 32.84 美元 / 股,跌 7.31%。不过,与上一次香橼做空后,跟谁学股价收涨 4.82%,录 40.87 美元 / 股不同,屡屡遭遇做空的跟谁学似乎已经难以摆脱信任危机。

70% 用户为机器人因浑水误解?

" 我们做空跟谁学,是因为我们得出结论:这几乎是一场彻头彻尾的欺诈。" 浑水在报告中直指跟谁学至少有 70% 的用户是机器人,该结论基于跟谁学自己的用户和出勤数据文件。浑水据此怀疑,跟谁学至少有 80% 的收入是伪造的,甚至可能是 90% 以上。

浑水表示,其下载了跟谁学超过两百个付费 K12 课程的数据,覆盖 54065 个独立用户。此外,一位跟谁学的经理的说法佐证了他们的分析,解释了跟谁学广泛使用 " 机器人 " 运营的各种细节。

如何判定用户是机器人而非真实的用户?浑水表示,有四种用户加入模式可以证明跟谁学用户实际上是机器人,这四种模式称为:Precise Joiners, Burst Joiners, GSX IP Joiners, and Early Joiners.

在 浑水的报告样本中,超过一半(52.8%)的用户被定义为 " 精确加入者(Precise Joiners)",即在两个不同星期的同一天同时加入某个班级的用户。浑水称,用户这样的同时登录概率极低,类似于每周一次从 A 市飞往 B 市的航班在同一秒内两次或两次降落。

另外,还有用户与老师或者其他学生 IP 地址重复,浑水将这部分用户定义为 "IP 加入者(IP joiners)"。浑水称, IP Joiners 是唯一明确认定的学生用户,并且至少有 28.2% 的学生用户共享了教师或导师的 IP。浑水还表示,前跟谁学经理确认,一些老师和辅导员为跟谁学运行机器人网络, IP Joiners 近三分之二也是 Precise Joiners。

此外,浑水还提出 " 突发加入者(Burst Joiners)" 的概念,即在同一秒内突然大量加入的用户,并且这种异常现象更集中发生在很少学生用户的参与课程中。该项用户数据使跟谁学用户数据作假的人数高达 73.2% 。

此外,浑水还注意到,跟谁学课堂有一些 " 早期加入者(Early Joiners)",即过早登录在线课程的用户。其发现,早期加入者总数为 7579(14.0%),其中 3676(48.5%)表现出至少一种其他假定的机器人行为。

机器人用户数据构成 图片来源:浑水做空报告原文

基于上述四类用户模型的分析,浑水高度坚信有 70% 乃至 80% 的用户为机器人。

对于做空报告就用户问题的质疑,跟谁学 CFO 沈楠第一时间于朋友圈回应称:" 浑水报告中同一用户 IP 在同一时间点同时进教室的情况,是因为在那个时点上,同时由小班切换了大班,从大班角度,会出现大量用户同时登陆的情况。"

据时代财经了解,跟谁学采用 " 双师大班 " 模式进行教学。主讲老师负责讲授课程,辅导老师负责日常服务。此外,跟谁学的直播系统会将一个主讲老师所带的大班,拆分成由多个辅导老师带领的小班。

具体而言,每次开课前 30 分钟左右,辅导老师会开启小班互动模式,采用做游戏、复习作业、课前预习等方式陪伴学生。而在正式开课时,或者在主讲老师进入直播间后,辅导老师可采用手动切换的方式,将直播间从小班模式切换至主讲老师主导的大班模式。

5 月 19 日,跟谁学亦再次通过其官方公众号解释这一问题,称 K12 的课程周期相对固定,同一个课程在不同周次和日次间的上课时间基本一致。在小班切换到大班的过程中,从大班的视角就会出现浑水报告中提及的多个 Precise Joiners 在不同课节的同一时点到课的情况,Burst Joiners 同时进入直播间的情况,以及学生提早到课与辅导老师互动导致的 Early Joiners 情况。

" 其实这个争议还是要看他们内部的财务计算体系和数据归档,孰是孰非,外界对此下不了决断。" 一名业内投资人士表示。

具体来看,在线教育数据造假如何发现?

一位业内投资人士李萧(化名)回忆起自己早前接触投资项目的经历。他表示,一次在做投资尽调时,团队曾经针对某在线教育项目的数据库做一个抽样调查," 发现大批同时开课和同时结课的用户数据 ",团队据此推断,应该是明显的项目数据造假。

李 萧告诉时代财经,在线儿童成长顾问平台 " 成长保 " 便是一典型案例,其在融资前就被调查出有大量的数据造假。" 在行业内,这方面类似的操作并不是稀奇,为了拉升估值或是追求漂亮的业绩数据,企业会采用一些违规违背道德和商业操守的做法。对于跟谁学是否有这方面类似 行为的,现在并没有确凿的证据。" 李萧表示。

值得一提的是,在机器人刷单质疑之外,浑水也在报告中指出,2020 年 3 月 3 日,跟谁学 CEO 陈向东通过其名下实体 Ebetter International Group Ltd. 质押 6 百万股 B 类普通股,相当于 9 千万股 ADS,市值约为 3.19 亿美元。

浑水在报告中指出借人是瑞士信贷,后者是瑞幸咖啡的重要保证金出借人。浑水表示,考虑到跟谁学几乎完全是欺诈,因此该质押存在给跟谁学长期持有者带来突然损失的更大风险。

" 这种情况下,任何人都可能建仓,规避风险。" 教育投资人士马永纪说。但也有投资人士认为,上市公司的抵押受到相关因素限制,抛售并非简单。" 抵押之后,瑞信是否有相应的处置权不可知。"

" 假设可以抛售,也肯定是在跟谁学的股价高点抛才有获利的空间。" 教育投资人士陈炜向时代财经分析,上市公司的股权抵押,一般情况下都会有相应的要求,因为影响股价,抵押方也会签订一些保护性的条款。

不过,跟谁学方面对此番质疑坚决否认。据沈楠第一时间回应称:"Larry 所持股份在所有已公告的报告期即 2020 年 3 月 31 日之前没有任何抵押和质押。"

5 月 19 日上午,跟谁学在回应中进一步解释,浑水报告中的 900 万 ADR,并非实际质押的股票。发放贷款时,受疫情影响无法从美国及时取回纸质股票证进行股票证拆分,因此将代表 900 万 ADR 的股票证书寄存,但贷款行只对其中的 510 万 ADR 拥有质押权,该数据在贷款协议中进行了明确约定。

对于抵押质疑,目前业内相关人士持观望态度。" 遭遇做空机构围剿的跟谁学,目前是有问必答,这其中孰是孰非或许很难有定论。浑水等做空机构的指控是很清晰的,但其也没有进一步提供相应的证据来验证。" 教育投资人士歪叔说。

疑云笼罩,不是一件坏事

" 我们尊重专业的做空机构,并愿意进行理性的对话与探讨,以帮助所有持不同观点的外部人士更加了解跟谁学。"5 月 19 日,跟谁学在其官方微信号发布长文一一回应做空质疑,并在每条回应下附运营数据或交易截图。

随后,跟谁学 CEO 陈向东在其朋友圈进一步表态:浑水做空报告技术思维值得点赞,只可惜没有弄明白跟谁学在线直播双师大班课模式。" 那些做空我们、指控我们和抹黑我们的人,不在乎自己的声誉吗?" 陈向东如此写道。

此番表态似乎也无意中提醒了行业内外,浑水做空中国概念股不是一次两次,早前教育中概股好未来、新东方都曾一度遭遇做空,导致股价直线跳水。但另一方面,也成就了今天二者的龙头地位。

据 歪叔回忆,几年前新东方遭遇浑水做空,俞敏洪快速反击,甚至向外界直接披露其不动产资产,用好几个亿来坚定全球股票股民的信心。" 做空机构对中概股的做空目的有待考量。但做空对跟谁学来说不一定是件坏事,虽然对其估值一定是个沉重打击。但是我们要看到,面临过浑水攻击的好未来、新东 方在做空之后却抵抗住了压力,扭转局面,股价回涨至今天地步。跟谁学也应该迎难而上。" 歪叔说。

对于多次做空危机,跟谁学的回应也呈现高调坚决的姿态。如陈向东在朋友圈透露,做空质疑让更多的人开始注意到跟谁学,关注跟谁学的机会。

而据时代财经采访了解到,疑云重重的做空危机之下,投资界持观望态度。

" 严格来说,目前也没有真正的监督机制,海外上市企业很多时候财务报表虽然在符合法律规则下操作,但是企业方是否依靠职业操守和道德也很难说。" 业内投资人士李萧表示,在线教育企业的财务数据更多时候经不起推敲,对于跟谁学,目前圈内保持观望。

不过,也有投资者提出,多次做空危机对于跟谁学的内部监管机制、财务机制甚至包括其危机公关都能得到进一步锻炼,压力亦可转化成其健康成长的动力。

" 我们期待真相是跟谁学是秉承职业操守来做事,所表现出来的数据是真实的,而浑水的指控毫无根据。海外上市的中国大陆企业目前迎来广泛质疑的局面,如果不能 够让海外全球的投资人对中国企业观点发生改变的话,那接下来海内外投资人的谨慎和疏离,都会导致企业价值无法体现。" 歪叔说。

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【关键词】跟谁学浑水做空
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